筹划近一年，迈普医学拟以2.6倍溢价收购实控人袁玉宇旗下的易介医疗。尽管上市公司声称此次交易将拓展产品品类、强化战略协同，但标的公司持续亏损、外部投资者原价退出、产能利用率低位徘徊以及集采政策压力等问题，仍为这笔估值3.35亿元的收购蒙上多重疑云。
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01持续亏损下的高估值与业绩承诺压力
易介医疗主营神经介入器械，虽拥有15款注册证和11款规模化销售产品，但报告期内始终未能实现盈利。根据2026年6月披露的交易报告书，2023年、2024年及2025年前11个月，易介医疗营业收入分别为1189.2万元、2418.9万元和4043.76万元，净利润却连续亏损2811.91万元、2266.85万元和1244.96万元。然而，本次评估增值率高达259.91%，对应3.35亿元的估值。
对比2025年6月披露的收购预案与最新交易报告书，易介医疗2023年和2024年的财务数据出现明显调整：2023年营收从1194.19万元修正为1189.2万元，净利润亏损从2951.42万元收窄至2811.91万元；2024年营收从2441.36万元下调至2418.9万元，亏损从2615.8万元缩减至2266.85万元。数据的调整虽未作详细解释，却在一定程度上“优化”了标的的财务面貌。
交易对手方承诺易介医疗2026年至2029年净利润分别不低于-316万元、1487万元、3336万元和5201万元。即便承诺落定，2026年标的仍将亏损，真正盈利要等到2027年。考虑到易介医疗2025年前11个月尚亏损1244.96万元，要在2026年全年将亏损压缩至316万元以内，意味着短期内需实现扭亏，挑战不可小觑。
02外部投资者基本原价退出，关联交易公允性受拷问
易介医疗10名股东中有8名为外部财务投资者，投资时间集中在2022年6月至2025年5月，投资期限较短。值得注意的是，这些外部投资者的入股价与本次交易退出价格基本一致，即均为原价退出。在标的尚未盈利、投资期限较短的背景下，外部投资者甘愿“平价离场”，其合理性引发监管关注。
深交所在问询函中直接要求说明这一安排的合理性。迈普医学回应称，上市公司亟须拓展神经内外科产品线，标的公司借助外部资金已完成商业化落地，此时并入上市公司符合双方需求。但这一解释并未完全消除市场疑虑——外部投资者放弃溢价收益、急于脱手的真实原因，究竟是看好标的并入上市公司后的发展前景，还是对易介医疗独立运营的商业化能力缺乏信心？在关联交易的框架下，这一安排是否暗含利益输送或对上市公司中小股东不利的条款，仍需审慎评估。
03销售费用畸高、产能利用率低位与集采政策隐忧
易介医疗的费用结构与运营效率同样存在突出短板。2023年、2024年和2025年前11个月，销售费用率分别高达136.85%、92.72%和48.94%，虽呈下降趋势，但仍远高于同行业可比公司16%—35%的平均水平。公司称系营收基数较小所致，但如此高昂的销售投入能否持续转化为有效收入，尚待验证。同期研发费用率分别为147.88%、55.46%和31.84%，虽逐步回落，但结合亏损状态，标的公司对母公司资金的依赖度将显著提升。
更令人担忧的是产能利用率。2023年、2024年和2025年11月，导管产能利用率分别为25.45%、36.81%和58.01%，导丝产能利用率更低，分别为10.52%、15.71%和33.5%。尽管逐年提升，但整体仍处低位。公司解释称系早期根据未来规划建立产线，市场推广周期较长。然而，产能长期闲置意味着固定资产投入效率低下，若后续销量未能如期放量，折旧摊销压力将进一步侵蚀利润。
此外，集采政策对易介医疗的影响不可忽视。报告期内集采业务收入占比均低于30%，非集采业务虽保持增长，但增长节奏远不及集采放量。随着集采提质扩面，易介医疗非集采市场的“避风港”能否持续有效，存在较大不确定性。叠加2024年10月因血栓抽吸导管“紫外吸光度”不合格被监管部门处罚17万元的事件，产品质量管控能力也需持续关注。
结语
迈普医学以2.6倍溢价收购实控人旗下持续亏损的易介医疗，尽管从战略层面具备一定协同逻辑，但标的公司的财务数据调整、外部投资者原价退出的公允性、高企的期间费用率、低下的产能利用率以及集采政策风险，均构成不可忽视的隐患。在监管层严审关联交易公允性的当下，这笔交易能否真正增厚上市公司价值，仍需投资者保持清醒判断。6月26日的审核结果，将是检验这一系列疑问的第一个关口。
本文结合AI工具生成
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营业执照公示信息