【券商聚焦】国联民生维持阳光保险推荐评级 指资负两端共驱净利增长

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金吾财讯|国联民生证券发布研报指，阳光保险(06963.HK)2026年上半年归母净利润46.94亿元(人民币，下同)，同比+38.5%，资产端与负债端共同推动净利润实现较好增长。阳光人寿NBV稳健增长，新单放量驱动价值提升。2026H1阳光人寿实现NBV 46.64亿元，同比+16.4%，主要得益于新单保费同比+63.5%至310.78亿元；NBV Margin同比-6.1PCT至15.0%。分渠道看，个险渠道NBV同比+19.2%至14.61亿元，银保渠道NBV同比+14.7%至28.12亿元，银保新单保费同比+83.4%至236.13亿元，但价值率下降，预计主要系趸交业务大幅放量。分红险转型持续深化，分红型寿险保费收入同比+272.3%至249.28亿元，在整体人身险保费中占比同比+25.0PCT至37.1%。阳光财险COR小幅改善，业务结构积极调整。2026H1阳光财险原保费收入236.17亿元，同比-6.5%，主要受停止新增融资类保证保险业务影响，剔除该因素后同比+5.3%。承保COR为98.7%，同比改善0.1PCT；承保利润同比+8.3%至3.13亿元，主要得益于赔付率同比改善1.0PCT至67.9%。车险COR为97.5%，同比改善0.6PCT；非车险COR为100.0%，同比抬升0.3PCT。投资端与净资产方面，2026H1公司总投资收益124.34亿元，同比+16.2%；年化净、总、综合投资收益率分别为3.1%、3.6%、2.3%，同比分别-0.7PCT、-0.4PCT、-2.8PCT。截至2026H1末，公司EV为1294.28亿元，较2025年末+7.2%；寿险EV为1069.93亿元，较2025年末+11.4%。股票资产规模804.98亿元，较2025年末减少70.16亿元，占总投资资产比重下降1.6PCT至12.1%。国联民生证券预计公司2026-2028年归母净利润分别为73、80、87亿元，当前股价对应PEV分别为0.26、0.23、0.20倍。鉴于公司坚持价值发展理念、股息率处于较高水平，维持“推荐”评级。研报未给出目标价。风险提示：资本市场大幅波动，客户需求放缓，市场竞争加剧。